太平洋证券：首次覆盖给予全志科技(300458.SZ)买入评级 目标价47.5元

太平洋证券：首次覆盖给予全志科技(300458.SZ)买入评级 目标价47.5元

智通财经APP获悉，AIoT 多点开花，汽车电子日臻完善，首次覆盖给予全志科技(300458.SZ)买入评级，目标价47.5元。

太平洋证券指出，不同于已经趋于饱和的智能手机、平板等传统消费终端，在新一代通信技术的催化下，物联网、汽车电子、VR 等新兴需求逐渐成为半导体下游最受期待的成长担当。面对行业成长动力进阶变革的机遇和挑战，Fabless 唯有通过持续不断的高强度研发，以及前瞻且广泛的平台化布局，方可在激烈的市场竞争中稳操胜券。冰冻三尺非一日之寒，全志科技自2015年上市以来累积研发投入15.2 亿元，且每年研发支出占比均不低于 20%，公司多年以来所积极布局的 VR、物联网、车规级芯片均已实现开花结果。工业级和车规级芯片的护城河效应，既可有效保障公司持久的盈利能力，也是公司行业领军地位的重要特征。IDC 预计 2021 年中国智能家居将进一步下沉至四六级城市，智能家电行业增速有望超过 30%，业已抢占先机的全志科技，业绩表现可望乘风而起，鱼跃龙门。与此同时，汽车电子的国产替代及行业景气，也可助力公司稳健成长。预计公司 2020-2022 年实现归母净利润 2.06、3.04、4.47 亿元，当前市值对应 PE 分别为 47.85、 32.42、22.04 倍。

太平洋证券主要观点如下：

事件：公司 2020 年业绩预告显示，预计公司 2020 年度实现归属于上市公司股东的净利润为 1.95 亿元~2.22 亿元，同比增长 45%~65%;扣除非经常性损益后的净利润为 0.77 亿元~0.94 亿元，同比变动 -10%~10%;基本每股收益 0.59 元~0.67 元。

智能硬件+汽车电子平台化布局完成。作为一家由平板电脑处理器起家的 IC 设计公司，过去几年的全志科技在面临平板电脑市场竞争激烈、营收成长受阻的洗礼中，依然逆流而上持续多年维持高强度研发投入，并陆续开拓出面向 AIOT、汽车电子、VR 诸多应用场景的 SoC、 PMIC、无线通信等产品类别。与此同时，公司客户结构也从中低端白牌用户，逐渐升级至各领域头部品牌客户。多年深耕终成硕果，公司现已成功跨越半导体设计公司“一代拳王”的魔咒，多品类+多应用+ 综合性解决方案的平台化布局日臻完善。

5G 催化 AIoT 行业快速发展，核心客户优势卡位。随着 5G 建设的快速推进，AIoT 作为 5G 三大核心应用的重要分支，也正迎来快速成长的机遇。艾瑞咨询数据显示：2019 年中国 AIoT 产业总产值为 3808 亿元，预计 2020 年将达到 5815 亿元，同比增速为 52.7%。全志科技 SoC 主控芯片及与之配套的电源管理芯片、Wifi、蓝牙无线传输芯片可广泛应用于智能家居、智能穿戴、智能视觉等场景，现已进入众多一线品牌客户供应链体系，处于行业领先水平。未来，随着物联网行业发展提速，已经实现核心客户优势卡位的全志科技，可显著受益。

汽车电子化大势所趋，车规级芯片厚积薄发。在智能驾驶逐渐普及的浪潮下，电子化率提升已成汽车行业势不可挡的重要趋势，中国产业网数据显示：汽车电子化率在 2015 为 40%，2020 年有望提升至 50%。汽车电子化+电动化的发展，离不开半导体芯片的支撑，Gartner 数据显示，全球汽车半导体市场 2019 年销售规模为 410.13 亿美元，预计 2022 年有望达到 651 亿美元，成为半导体下游应用中增速最快的部分， CAGR 达 16.66%。鉴于汽车厂商对于车规级芯片的安全性、可靠性、稳定性、良品率具有极高要求，故而要想进入车规芯片供应链，必须取得门槛极高的 AEC-Q 系列认证。此外，从当前汽车芯片涨价缺货局势来看，芯片的缺失，必然严重影响汽车供应链安全，故而车规级芯片的自主可控同样迫在眉睫。

全志科技从 2014 年开始研发布局车规级芯片，现已通过 AEC-Q100 认证，成为国内稀缺的车规级半导体供应商。公司车规级芯片 T7 及应用解决方案，可满足娱乐系统、数字仪表、360 环视系统、ADAS、驾驶员监控系统、流媒体后视镜、云镜等多个不同智能化产品的技术要求，为客户低成本、高效率地开发座舱电子产品提供支持，并成功导入汽车后装及前装市场。未来，随着汽车电子化率提速，以及公司更多汽车产品研发成功并导入客户，汽车半导体将成为公司最具潜力的增长引擎。

风险提示： 1)全球疫情蔓延超预期;2)中美博弈的不确定性;3)新产品开发不及预期;4)客户拓展不及预期。